「财富变奏曲专题」A股板块轮动加速 投资者诉题材困惑

经济观察报 记者 梁冀 “现在上车还来得及吗？”沪漂七年的陶丽笑着问道，言语间透露出对于错过A股市场TMT（科技、媒体与通讯）大热行情的懊悔。

(资料图)

2023年一季度，TMT板块在人工智能、数字经济等概念推动下一路飙红，成为市场热门赛道。Wind数据显示，TMT板块在3月单月成交额高达8.11万亿元，占到当月A股总成交额的38%，创下2000年以来的新高。

不过，4月以来，TMT板块数次回调，反而是之前备受冷落的新能源板块迎来久违的大涨。在4月末的重挫之后，市场对于TMT过热、行情即将终结的声音甚嚣尘上，市场的大幅波动也引发分歧进一步加剧。

今年以来，A股市场进入明显的轮动时区，TMT、新能源、中特估，“你方唱罢我登场”，呈现出明显的轮动效应，汇聚了市场的焦点和投资者的关切。

经历过股债双杀、无处可逃的2022年后，陶丽对于股市投资的态度愈发谨慎，但特定板块短期内的巨大涨幅又令陶丽跃跃欲试，生怕错过新一轮行情。

TMT何往？

谈到2022年的惨淡行情，陶丽仍然心有余悸。在经历当年3月的全市场重挫后，抱着抄底的心态，她买入了新能源板块数只个股，寄希望于“市场底”带来的反弹区间获得收益。然而，A股于当年10月再度探底，且跌幅更甚，陶丽直呼“被埋”；即便经历过全市场反弹之后，其账面浮亏至今仍超过10%。“不卖出就不算亏，总有涨上去的一天吧。”陶丽笑道，自己已经不奢求赚钱，只希望行情延续能够实现保本。

2023年一季度，TMT板块迎来大涨，并吸引各路资金蜂拥而入，一时间风头无两。Wind数据显示，2023年1月至4月，电子、计算机、传媒与通信板块涨幅分别为6.84%、27.22%、51.78%和34.01%。火热行情背后，则是资金的大额买入。

面对大热的TMT板块，陶丽一度有意出手买入，但她也注意到多家上市公司密集发布减持公告。陶丽分析，TMT板块已经涨过一波，自己现在买入或许正是高位接盘，不想重复投资新能源的经历了。

据申万宏源统计数据，2023年2月，重仓TMT的基金产品数量估算仅为45只；3月则超过300只，估计规模约2600亿元；到4月初，重仓TMT的基金产品数量进一步增至330只，规模则超过3000亿元。

关于市场中TMT与新能源“此消彼长”的板块轮动，黑崎资本创始合伙人陈兴文认为，2023年中国经济稳中向好，在强复苏背景下的TMT板块呈现强势结构延续上扬行情，特别是在人工智能AIGC（人工智能生成内容）时代下的“游戏+传媒”的双子行情在持续走高中，短期的回调并不会浇灭长期上涨的热度。TMT板块的年内走势和投资价值需要结合当前的市场环境来分析。目前数字经济和人工智能等新兴领域正逐渐成为支撑经济发展的新动力，TMT板块正是受益于这一大趋势而获得了较为强劲的势能，数字化转型的趋势是长期的，市场的延展效应是持续的，在一个确定的大行情下对机构资金的虹吸效应是强势的，也就意味着TMT火热行情并不会在短期停止。

富荣基金基金经理李延峥则表示，一方面，行业不断出现新的边际变化，政策端数字中国的顶层设计对整个板块催化作用较大。另一方面，ChatGPT的出现，让大家看到了AI能够快速在各行各业渗透的可能性。尽管目前这个产业链还没有业绩产生，但部分龙头爆款产品的出现，市场都在“拥抱”这个行业，相关赛道上的公司就可能出现较大的涨幅。站在当前时点，政策端的行情可能已经到了偏中后期，后续需要关注场景落地情况，比如各场景接入人工智能的应用情况。如果这些场景落地后，确实提高了生产效率或用户体验，那么相关行业后续可能仍有较大的发展空间。中长期视角来看，无论是基于自主创新还是基于国产替代，预计科技板块在未来3-5年或5-10年可能是震荡向上的趋势。

新能源归来？

作为国产新能源汽车的拥趸，陶丽同时入手了某国产品牌新能源汽车及其股票。她对自己的新车赞不绝口；但作为投资者，陶丽对自己的投资经历表示无语。

2022年6月，在新能源板块的强势回弹中，陶丽押注新能源汽车渗透率持续提升将带来企业业绩的增长，买入某头部新能源汽车公司股票。然而，入手仅一个月之后，新能源赛道的反弹戛然而止，又进入漫漫的下行区间，陶丽手上的股票至今仍是小幅浮亏。在被问及是否有意投资TMT板块时，陶丽表现出兴趣，但又表示担心追高亏损，所以迟迟未能出手。

2023年一季度，电力设备行业整体遭到公募减持。尽管新能源行业的整体发展趋势良好，但市场承受压力较大，投资者在TMT板块火爆的同时对新能源行业市场走势产生担忧。此外，也存在部分投资者追求短期快速获利的心态，在市场波动较大的时期快进快出以获利。

数据显示，今年一季度，重仓新能源的基金产品数量和规模一路下滑，从年初的近300只、超3800亿元的规模降至4月初的不足150只，规模也跌至2200亿元附近。不过，4月以来，重仓新能源的产品数量和规模较月初略有增长，也是今年以来的首次增加，虽不及年初时的水平，但也可以看到坚守新能源赛道的基金开始变多。

排排网公募产品经理朱润康向经济观察报表示，新能源板块表现欠佳，一方面是2022年新能源板块吸引了资金的广泛关注，机构配置新能源板块仓位快速提升，目前依然处于较高水平；同时今年以来在人工智能的推动下，TMT为代表的科技板块迅猛崛起，吸引了大量资金的流入，跷跷板效应下，新能源板块缺乏新增资金入场。另一方面，新能源板块增速最快阶段已然过去，接下来行业增速可能会边际递减。以新能源汽车为例，目前新能源汽车渗透率已经处于较高水平，向上提升空间已经非常有限，可以说整个新能源汽车行业已经进入成熟期，整体增速将面临下滑，同时行业竞争也有望加剧，行业利润空间也会下降。

“中特估”崛起

家住北京的古月手里的股票大幅亏损，但也只能选择继续持有，并安慰自己“不卖出就不算亏损”。古月说，自己于2022年3月买入500股某龙头股份制银行试水，但截至2023年5月4日，账面浮亏25.32%。她调侃自己想做“时间的朋友”，但时间却懒得搭理自己。

截至2023年5月5日，工商银行、建设银行、中国银行、农业银行、交通银行与邮储银行的市盈率分别为4.95倍、5.15倍、5.27倍、4.85倍、4.78倍和6.56倍。相较于去年11月末，当前“六大行”市盈率出现普遍上涨。

另一方面，六家华尔街大行高盛（GS.N）、摩根士丹利 (MS.N)、摩根大通（JPM.N）、花旗集团（C.N）、富国银行（WFC.N）、美国银行（BAC.N）的市盈率分别为9.52倍、13.34倍、10.44倍、5.89倍、10.45倍与7.81倍。即便是备受资本青睐的股份制银行龙头招商银行，其市盈率也仅为6.23倍，仅高于花旗集团。而美国银行业自今年3月正深陷危机，市值也大幅缩水。

虽然银行业表现不佳，但三大电信运营商市值自“中特估”概念提出后水涨船高。去年11月末至今，中国移动、中国联通与中国电信的股价分别累计上涨37.95%、24.72%和51.84%。2023年4月17日盘中，中国移动市值一度超过贵州茅台。

2022年11月21日，证监会主席易会满在出席金融街论坛年会时表示，要探索建立具有中国特色的估值体系（简称“中特估”），促进市场资源配置功能更好发挥。翌日，中国联通收获涨停，此后的10个交易日内，中国联通市值飙涨25%。

畅力资产董事长兼首席投资官宝晓辉向经济观察报表示，央企国企估值重估是建立中国特色估值体系的重要途径之一，国央企有望从三个维度实现估值重塑：一是产能重估：后疫情时代，短期内低利润率但正外部性强的产能、托底经济且增加供给稳定性的产能在实体经济中的重要性提升，如公用事业、环保、通信等“非金融央企”分布较多的行业；二是现金流重估：债务压力不大且货币宽松的阶段，现金本身的价值减弱，需要协同效应弥补（如产业资本，能与自身资产形成共振），“非金融央企”账面上大量的产业资本具备重估价值；三是未上市资产重估：未上市资产的资产注入也是宽信用和稳增长的重要举措之一，现存未上市资产中优质资产占比高。

自2020年国企改革三年行动以来，央企国企基本面改善取得了显著成果，宝晓辉表示。首先，在盈利能力上，尽管总体上国央企ROE（净资产收益率）水平仍不及一般企业，但这一差距在近三年明显减小，其中2022年前三季度央企的ROE中位数已经与同期一般企业水平相当；其次，国央企业绩增速也在近三年有了明显上升，2021年国央企净利润增速中位数更是跑赢一般企业，这两个指标均证实了国企改革三年行动的成果显著。参考当前国央企ROE大多集中在5%-15%区间，央企与地方国企可能分别具备30%左右和50%左右的估值修复空间。随着国企改革不断推进，国央企基本面长期向好的趋势仍将持续。

（应受访者要求，陶丽、古月为化名）

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